NFT 价值投资指标:协议收入计算

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协议收入代表协议的现金流,协议通过向用户收取成本, 按总收入百分比计算。

如今,许多GameFi项目不断冒出,并且提供多种参与方式和play-to-earn和质押功能。那么,如何判断哪些项目能够长期持有,并且能够增值?如何发现有潜力的NFT协议?

协议收入计算,是价值投资需要关注的重点。

首先,我们一起看下协议收入是什么?与收入有哪些区别?

收入的定义

先说说收入(Revenue)的定义,收入衡量的是所有参与者的回报,即支付给协议供应方的总费用。比如AMM中支付给流动性提供者的费用、去中心化交易所的交易费、DeFi中借贷平台的利息金额。收入是通过向协议总流水收取费率而获得的。简单来说,收入指的是区块链或者去中心化应用程序的最终用户支付的总费。这些收入最终会分配给代币持有者、流动性持有者和协议库。

GMV(Gross merchandise volume) 即协议总流水,代表区块链的交易量或去中心化应用程序的交易量、借贷量。对于去中心化交易所,GMV就是总交易量,对于借贷协议,GMV是总借贷量。

而费率是对GMV收取的费用,可以是区块链的交易费用、Dapp的交易费用或借贷的利率。

收入的计算公式:

GMV * Take Rate = Revenue

成交总量 * 费率 = 项目收入(支付的总费用)

总收入在协议及其 Token 持有者和供应方参与者(矿工/验证者、流动性提供者、贷方等)之间分配。对于早期项目,收入通常 100% 直接分配给供应方参与者。从长远来看,收入分成模式将会更加多元化,协议及其所有者也都能从总收入中分得一杯羹。

协议收入的定义

协议收入代表协议的现金流,协议通过向用户收取成本, 按总收入百分比计算。


协议收入和收入的区别

收入是用户为使用协议服务支付的金额,这些收入是由提供基础服务的供应方参与者获得的,而协议收益是指 Token 实际获得的收入金额。这实际上代表了协议的底部价值,即利润率。也就是说,就像早期初创公司和成长型公司不向股东派发股息一样,并不是每个协议都将现金流分配给 Token。

成本是指协议收入中有多少用于发放补助金、工资、审计费用。即根据实施的链上治理建议支付的所有成本和费用的总和。

收益: 有多少资金作为股息分配给 Token 持有者,即 = 协议收入-成本和差额。

一句话来总结,收入是用户支付给协议的金额,这主要是由提供底层服务方带来的收入,协议收入是 Token 带来的累积收入。协议收入代表利润,是协议的基础。

每个项目的协议收入取决于协议本身的费用结构。不同的收益模型使得协议收入的计算变得复杂。下面概述了四种 NFT 和 DeFi 项目的协议收入计算。


协议收入是如何分配给 Token 持有者的?

举个MakerDao的例子,Makerdao向抵押品提供者发行Dai,用户解锁抵押品时需要偿还本金和支付费用。费用支付给协议后,在协议的内部资产负债表中累计,当累计费用达到10,000,000u Dai时,它们将被拍卖以获得协议的治理令牌 MKR。之后,MKR 被烧毁(又名销毁),从而减少了 MKR 的流通量,这个过程会不断重复。


协议收入的参与者

对分配协议收入的四类参与者进行分类,如下:

1.任意供应方参与者(LP、贷方、矿工,keeper/清算人);

2.任意需求方参与者(DSR 存款人、Nexus Mutual 索赔人);

3.拥有代币的供应方参与者(PoS 验证者、0x MM、Keep 签名者);

4.代币拥有者;


NFT 的协议收入计算

案例:Axie Infinity 协议收入计算

在过去Axie Infinity的收入来自于土地销售、Axie销售、交易平台手续费、养殖费。根据Axie Infinity旧版白皮书所展示,Axie Infinity生态系统已经产生了超过6000ETH的收入。

收入

Axie Infinity 将使用游戏即服务模型运行,随着时间的推移将引入新功能。Axie 可以通过销售 Axies、土地、化妆品和游戏内消耗品获得收入。此外,当玩家想要升级他们的游戏角色、参加锦标赛和制作新资产时,将会收取费用。

一旦启用质押仪表板,社区财政部将开始累积费用。Axie Infinity 产生的所有费用和收入都将存放在由 AXS 持有者管理的社区金库中。

目前,这些是 Axie 领域的主要费用:

  • 繁殖费,以 AXS 支付,用于繁殖 Axies。
  • 14.25% 的 Axie 市场费用从 Axie NFT 资产的成功销售中获得:Axies、土地和土地项目。


Axie Infinity 有多种收入来源,例如每次买卖 Axie 生物时都需要支付 4.25% 的市场费用。第二个收入来源是 4 AXS 的费用 (目前更改为2AXS),用于繁殖Axies 以创造新的宠物。随着每天都有新用户涌入,购买和繁殖,压力越来越大,从而产生了大量的收费机会。


AXS Token 价格暴涨的原因

截止到9月14日,AXS创下历史新高95美元。在三个月内将近 33 倍的上涨。分析原因,有以下几点:


1.数据增长

根据Axie World的数据,在撰写本报告时,43777 人每天都在玩,超过 45000 名以太坊用户持有 Axies。 最显著的是Axie Infinity的协议收入的增长,下图展示了前十Dapp的协议收入占比。从六月开始Axie Infinity的占比大规模的爆发。TVL和收入的爆发式增长是代币暴涨的导火线,例如此前Matic和Aave的锁仓量爆发影响了 Token 的价格。

收入

 前十Dapp协议收入 数据来源:Token Terminal

2.YGG游戏公会

Axie Infinity 爆红的背后,离不开游戏公会 Yield Guild Games(YGG)的助推,YGG是菲律宾的游戏公会,根据公开资料显示,YGG于2020年成立。由于疫情的影响,许多人失去了工作,失业率一度高达40%。Play-to-earn模式的链游走进了他们的视线并且成为了主要的收入来源。

YGG还提出了Axie奖学金。因为入门Axie Infinity需要三只Axie,YGG以3个Axie作为一队分配给他们,这群玩家进入游戏几乎没有前期的沉没成本,借来的Axie作为游戏中初始生产工具,并在游戏中赚取SLP Token 。


3.Ronin链

许多搭建在以太坊上的Dapps都深受网络拥堵的问题。但很少有应用会去构建自己的测链,通常是选择Layer2扩容方案(例如Polygon和Optimism)。就连Uniswap也是在以太坊主网和Optimism上推出Uniswap V3版本,而不是构建自己的扩容方案。

但是Axie并非如此,早在2020年6月开始,Axie Infinity就开始搭建自身的侧链。经历为期一年的时间,Axie于今年5月初迁移到Ronin。迁移之后,Axie 宇宙中的一切都发生在 Ronin 侧链上,并在需要时桥接到以太坊。当前,主要是 SLP 代币和 AXS 代币桥接至以太坊;而 Axie 中的 ERC-721 资产 (包括 Axie NFTs、Land NFTs 和 Items NFTs) 尚不能通过该桥梁进行转移。

Axie Infinity的爆发在很大程度上是Ronin的贡献, 因为它解决了以太坊的拥堵问题。作为参考,Ronin 的存款资产突破 5 亿美元,Ronin 钱包下载量突破 100 万次。


4.大规模的社区

Axie 目前的日活跃玩家超过了 60 万;它的 Discord 服务器是社区的核心,拥有超过 54 万名成员。当社群变得庞大之后,出现同类型的竞争对手,也会变难以复制。游戏是可以复制的,但是玩家难以复制。由于用户的转换成本和网络效应( 网络效体现为用户数量、资金体量),大规模的社区已经是Axie Infinity的护城河。


5.Play-to-earn模式

先说说几种游戏模式,分别是Free-to-Play和Play-to-Earn。大多传统游戏是Free-to-Play。游戏免费提供给玩家完整的游戏内容,并通过出售诸如皮肤和表情等虚拟游戏道具来赚钱,手游《王者荣耀》就是Free-to-Play的代表。

Play-to-earn是一种新模式——奖励玩家在玩游戏和发展游戏生态系统方面所花费的时间和精力。Axie Infinity是一个玩家间的游戏,100%由玩家所有的经济体系,比起出售皮肤和道具,团队更加重视发展玩家间的经济。以下是Axie Infinity的白皮书所写:

Axies 是由玩家使用游戏内资源 (SLP 和 AXS 代币) 和出售给新玩家/其他玩家而创造的。AXS 代币的持有者就像获得税收收入的政府。游戏资源和道具被代币化,这意味着这些代币可以在开放市场上出售给任何人。

简单来说,玩家可以通过 PvP 和 PvE 战斗以及完成每日任务,获取SLP代币奖励。用户可以使用SLP和AXS繁育新的Axies或者出售Axie、SLP和AXS代币换取现实世界的收入。

根据Axies的报道,顶级 PvP 玩家每天最多可以赚取 600 SLP;但对于普通玩家来说,最多可以赚取 200 SLP,对于菲律宾玩家来说,这是改善生活的工作。


6.经济模式

Axie Infinity是双 Token 机制,AXS作为治理 Token,明确了协议利润。并且项目方需要通过AXS在二级市场炒高价格,将一部分利润返回到游戏和抬高SLP,来延长游戏的寿命。SLP是玩家通过游戏赚取的奖励,也是繁殖Axie的核心消耗品。并且Axie infinity没有在市场营销中投入,而是让玩家自己保留了大部分的价值,使得游戏有更多的扩张机会。


7.投资方&合作伙伴的利好消息

2021年6月下旬Mark Cuban 和 Alexis Ohanian 等人参与的750万美元A轮融资。Sky Mavis 还得到了主要游戏发行商育碧(Ubisoft) 的支持,Axie Infinity加入了育碧发起的Entrepreneurs Lab孵化器项目。

案例:Opensea

Opensea的协议收入计算较为简单,是收取2.5%手续费。在9月12日当日,Opensea的协议收入达到120万美元。

收入

      Opensea协议收入 by Token Terminal (updated: Sep14 2021)

DeFi 协议收入计算

案例:Aave

Aave是DeFi协议,利用流动资金池提供借贷服务、稳定利率和闪电贷。

在 Aave v1 中,借款人向贷方支付借款利率。当用户借入资产时,他们需要支付贷款金额的 0.00001%,作为利率即协议服务费。这笔费用的 20%将会被用于为 Aave 的推荐计划提供资金支持,其余 80%则转入协议。此外,借款人申请闪电贷时,也需要支付 0.09%的贷款金额作为费用支出,这笔钱中 70%用于贷方,其余的 30%会根据“二八比例”推荐人和 Aave 之间分配。

收入

Aave收入及协议收入 数据来源:Token Terminal

案例:Uniswap

Uniswap的主营收入是交易手续费。Uniswap V1中,用户每次进行代币兑换,会收取交易额(GMV)的0.3%。从Uniswap V2开始,该协议对上述“0.3%的交易额”的交易费用进行了拆分,其中流动性提供者将获得0.25%的交易额收入,剩下的0.05%则流向了UNI代币持有人。而V3,在添加流动性时,费率有 3个级别供选择:0.05%,0.3% 和 1%。

Uniswap的协议收入需要加总V2和V3,因为v2和 v3的协议费用结构不同。Uniswap产生的收入转入留存收益用于维持Uniswap的生态和运营、或者通过类似MarkerDao的销毁机制传递给UNI持有者。


协议收入的用处

通过这篇文章,我们对协议如何运作、它们产生的价值有了更深入的了解。接下来讲讲协议收入在项目分析中的作用。通常协议收入可以用于资产的评估,在可比分析中协助投资者判断哪些项目的价值是处于低估或高估。主要是通过三个指标: 市销率P/S(市值与收入比率) 、市盈率P/E(市值与收益比率)等。这些指标虽然不是绝对最佳的判断标准,但是在对比同类型 NFT 项目中,帮助很大。

在传统金融中,市盈率是股价与公司收益的比值,作为衡量公司需要多少年才能获得其市值的指标,市盈率在一定程度上体现了投资者对一家公司未来盈利能力的预期。在区块链世界,市盈率是市值与收益的比值。可以反映对未来收入现金流的预期,衡量资产效率的工具之一,也可以作为项目之间比较时的指标。

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