在这个行业,真的存在“价值投资”?

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我们比较大的投资失败,大部分发生在我们不足够了解却自认为了解的领域。

币圈

如果要在币圈找一个流行度最广,同时被误解程度最高的一个词,我想那就是“价值投资”。

以下的发言,你是否在各个微信群似曾相识:

“我买了就不看了,套牢就当价值投资了。”

“这个项目很不错,是价值投资项目,适合长期持有。”

“比特币和以太坊是价值投资,山寨币不是。”

以及:

“牛市不要讲价值投资。”

我不知道说这些话的人最后赚到钱了没有,但是可以肯定的是,他们真的不懂什么是“价值投资”。

价值投资的含义虽然并不复杂,但也不是像大部分人想得那样简单。

价值投资概念最早的萌芽发源已不可考,但真正形成理论体系构筑的是本杰明·格雷厄姆(《证券分析》的作者、巴菲特的精神导师),后来由菲利普·费雪、沃伦·巴菲特、查理·芒格、塞斯·卡拉曼等一众大师不断往其中添砖加瓦,并由股神巴菲特发扬光大,把“价值投资”变成为投资界人人都听说过的“流行词”。

关于价值投资是什么,我们可以搜到很多长文,但是我认为它的核心是四个关键词,我们可以把它称为价值投资的“四块基石”,它们是:

1.买股票就是买公司

2.能力圈

3.安全边际

4.市场先生

以上四个关键词构筑了价值投资的哲学小宇宙。

当你理解、信奉且完整地践行以上四个原则,你就踏上了价值投资之路。


让我们先来简单地解释下这四个词的含义:

1.买股票就是买公司

股票之所以有价值,是因为它代表了公司所有权的一部分,公司之所以有价值,因为它可以创造出利润和现金流。当我们购买并持有股票,本质是持有了公司的所有权,这个所有权的价值,最终由公司未来能带来多少自由现金流决定。

此处,“内涵价值”的概念应运而生,一个公司的内涵价值,指的是该公司从当下此刻直到倒闭那一天,能创造的总的现金流贴现之和。


*贴现:指的是未来资产价格换算到现在价格的过程。比如10年后你收入的10元,相当于现在的5元,那5元就是那10元的当下贴现值,贴现值也叫折现值。


2.能力圈

只在自己看得懂,相较于市场上大部分人有优势的领域里投资,奉行“宁可错过,也不犯错”。


3.安全边际

如果我们建了一座最大承重量20吨的石桥,我们只会允许总载重15吨的汽车通过它,那多留出来的5吨,就是我们给这座桥留出的“安全边际”。

安全边际在投资上的含义,就是要用低于公司(或其他任意资产)的内涵价值的价格买入公司股票,也就是巴菲特所说的“用4毛钱买价值1块钱的东西”。

安全边际,是你在自己的血汗钱与你的失算、出错、厄运和经济与市场本身的风云诡谲之间搭起的缓冲区域,安全边际留得越多,我们给自己犯错的空间就留得越多,最终亏损的可能性也就越小。


4.市场先生

“市场先生”概念来自于价值投资之父本杰明格雷厄姆在《证券分析》中说到的一则寓言,如下:


设想你在与一个叫市场先生的人进行股票交易,每天市场先生一定会提出一个他乐意购买你的股票或将他的股票卖给你的价格。市场先生的情绪很不稳定,因此,在有些日子市场先生很快活,只看到眼前美好的日子,这时市场先生就会报出很高的价格。其他日子,市场先生却相当懊丧,只看到眼前的困难,报出的价格很低。另外,市场先生还有一个可爱的特点,他不介意被人冷落,如果市场先生所说的话被人忽略了,他明天还会回来同时提出他的新报价。市场先生对我们有用的是他口袋中的报价,而不是他的智慧。如果市场先生看起来不太正常,你就可以忽视他或者利用他这个弱点。但是如果你完全被他控制,后果将不堪设想。


这则寓言的核心观点是:市场先生提供的只是资产的报价,而不是资产的价值。如果你根据市场的价格来判断资产的价值,并依此来投资,那你成了被市场先生利用的人,而没有利用市场先生来帮你赚钱。


综合以上4个关键概念,我们可以用一句话来总结价值投资:

当我们选择在自己的能力圈里,以低于资产内涵价值的价格,留出足够的安全边际来购买资产,就是价值投资。

我是价值投资的受益者,目前实现了初步的财务自由,价值投资的好处太多太多,至少有2点:

1.可以收获长期的财富复利增长

2.不会被纷繁的市场信息和价格打扰,生活质量高,价值投资大师往往都很长寿


那么,关键的问题来了:在币圈,价值投资的理念还管用吗?

要知道,价值投资的旗手巴菲特和查理·芒格,一直是对加密货币的鼻祖比特币深恶痛绝的。

我的看法是:同样有效。

巴菲特可能一辈子都不会买入比特币,但是币圈的很多项目,作为资深价投的他,看了可能会流口水。

比特币就是这个时代的电子黄金,巴菲特说过自己不买黄金,因为黄金不像公司、农场这样的生产性资产,会源源不断地产出人们所需要的商品,换得现金和利润。

而把全球的黄金加起来,只是一个边长20米的立方体,放10年也不会有变化,什么都不产出。他不买黄金,自然也不会买黄金的数码升级版本——BTC。

价值投资者巴菲特虽然不买黄金,但是他买过一家生产黄金的企业——全球第二大的黄金矿山公司:巴里克黄金(Barrick Gold,美股代码:Gold),因为这家公司在创造现金流方面很优秀。

同样的,如果币圈有具备这样条件的公司,价值投资者巴菲特其实也会心动。


那么,什么样的币圈项目,满足这样的投资标准呢?

让我们回到上文提到的价值投资的四块基石:买股票就是买公司、能力圈、安全边际和市场先生。

我们把它们放到币圈,稍加改动为:买币就是买项目、能力圈、安全边际和市场先生。

在币圈的投资逻辑下,我们可以这样来理解这四个概念,形成币圈的价值投资逻辑,并丰富更多的细分原则,为方便理解,我还会搭配举例说明:


1.买币就是买项目

我们要投资的加密货币项目,需要具备这些特点:

a.项目发行的加密货币,能捕获这个项目创造的全部或大部分经济价值,没有与项目发展脱钩(代币经济模型合理)

举例:有些项目很受欢迎,用户量大,活跃度高,但是项目的大部分价值无法转移至其发行的代币上,比如一些加密货币钱包的用户量、交易数量、管理资产数量都很大,但其发行的代币市值非常小。这是因为钱包为其用户提供的大部分价值,是其代币无法捕获和挂钩的。


b.该项目所在的赛道空间大,成长性好,生命周期长

举例:混币器项目tornado,虽然概念不错,且满足了部分的需求(防追踪),但真实的需求规模相比其他赛道来说相当有限(真正有洗钱需求的用户没有那么多),有很明显的业务规模天花板。反之,借贷、交易、衍生品等,就是很好的长期赛道。


c.除了赛道好,项目本身的管理、治理、认知和执行力也很优秀

举例:不少项目非常早就进驻了好赛道,但后来在发展中不断掉队,比较典型的就是bsc上最早的swap项目bugerswap,现在早已被后来者pancake甩得无影无踪。


2.能力圈

一方面,就如查理芒格所说:“如果我知道自己会在哪里死去,那我一辈子都不会去那个地方。”

我们比较大的投资失败,大部分发生在我们不足够了解却自认为了解的领域。

那么如何判断自己“懂不懂”?我提供两个标准供参考:

1.当你对一个赛道、一个项目的了解,至少超越其他投资了这个项目90%的投资者;

PS:之所以要定90%这个数,是因为我们往往倾向于高估自己的水平,当我们认为自己比90%的其他人更懂某个项目时,可能实际情况是我们只比70%的人更懂。

2.当别人谈起这个项目时,几乎不会出现你不知道的信息,不会出现你没有思考过的角度。

当没有达到以上标准,可能说明你对这个项目还不够懂,这就不是你该下重注的地方。

另一方面,我们在这个飞快进化、信息爆炸的行业,也要加快学习速度,尽可能拓展自己的能力圈,让更多的赛道和项目,达到上面所说的“看懂”的标准,这样你才有可能捕获更多的投资机会。


3.安全边际

能为自己投资的项目留出安全边际的前提,就是你对这个项目的“合理价值”有了一个估算值,基于这个估算值,我们再打一个折扣,这个折扣就是你为你的投资留出的安全边际。

币圈的大部分项目,几乎是不可能准确估值的,比如用DCF(现金流贴现模型)估值法给项目估值,这里面就面临着项目存续期、项目利润增速等大量不确定因素。

所以,采用相对估值法可能是一个更为务实的办法,比如我曾在币乎【研报】Venus:币安王子落难中(https://bihu.com/article/1822152706)的第五部分:【初步价值评估】中对venus项目进行了横向和纵向的相对估值,得出当时venus的市值处于极度低估的结论。


或许大多数时候我们无法算清楚一个加密货币项目的合理估值,但是我们可以通过相对估值法找到那些“肉眼可见的”低估项目,就像巴菲特所说,当我们看到一个胖子,即使我们不知道他具体是多少公斤重,但是我们知道:这是一个胖子。


4.市场

综上所述,当我们想要用价值投资的理念来做币圈投资,在做出买卖决策之前,我们需要不断问自己这4个问题:

1.这个项目是好赛道里的好项目吗?(买币就是买项目)

2.对这个项目,我达到了看懂的标准么?(能力圈)

3.我以现在的价格买入,留出了安全边际吗?(安全边际)

4.我是在利用市场,还是在被市场利用?(市场先生)

这4个问题中,1、3帮助我们对抗自己的无知,2、4帮助我们对抗人性。

无知和人性,是我们在市场里输大钱的唯二缘由。


讲到这里,我们仍留有一个至关重要的问题需要回答,为什么价值投资能够在市场上里赚到钱?

价值投资之所以有效,是因为我们相信一个朴素的道理:钱掉在地上,一定会有人去捡,而且掉在地上的这叠钱越多,想捡的人也会越多,被捡走的速度就会越快。

对于一个低估的资产,理性的买入力量终将超过不理性的卖出力量,因为财富持续从低认知的不理性者流向高认知的理性投资人是一个长期的、不可逆的过程,理性者将越来越富。

而资产的价值越低估,理性投资者抄底的力量也随之放大,市场的钟摆在一个方向上摆到极限后,终将摆回。实力不及的卖盘力量,最终会在深不见底的买盘力量面前崩溃,到后来甚至投降加入买入的大军,而那时候可能又是理性者开始撤离的时候。


最后,需要说明的是:价值投资理论,并不是投资赚钱的唯一真经。

我们明明看到很多人,完全不依靠以上原则,照样在趋势交易、合约杠杆、甚至追涨杀跌中满载而归,盆满钵满。

他们自有他们的本事或幸运,不要嫉妒,而是钦佩和祝福他们。

但要模仿他们,则是我能力圈之外的领域了。

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