以太坊2.0是否能引领市场活跃起爆呢?

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本文主要针对以太坊2.0的经济模型进行研究,重点分析供给情况和需求情况的变化,并讨论了以太坊2.0改变共识机制后对生态中各方参与者的影响。当以太坊2.0系统中抵押的 ETH 数量较少时,验证者的年收益率会很高;当 Staking 的参与者和收益率达到一定的平衡后,只有对以太坊有更强认同感的投资者才会选择成为验证者。


STAKING以太坊2.0有很多改进之处,共识机制由 PoW 转为 PoS 是其中一个重要变化。共识机制的改变会对以太坊2.0的经济模型产生很大影响。

供给情况

ETH 的供给可以分为初始代币和增发代币两部分。

一 初始代币

2014年,以太坊进行了为期42天的预售,售出的 ETH 数量是60,102,216,共募集到了31,531个比特币,根据当时的比特币价格,大约为1,843万美元。同时,以太坊社区的早期贡献者和以太坊基金会分别获得5,950,119个 ETH。以太坊的初始代币总量大约是7,200万。

二 增发代币

增发代币可以分为普通区块固定奖励和叔块奖励。

最初,以太坊设定的固定奖励是每个区块获得5个 ETH。固定奖励经历过两次减少(下图1中红色箭头)。在区块高度到达4,370,000后(2017年10月),固定奖励修改为3个 ETH;在区块高度到达7,280,000后(2019年3月),固定奖励修改为2个 ETH。

由于以太坊的出块时间比较短,临时分叉是一种非常普遍的现象,因此,以太坊设置了叔块奖励,主要目的是提高挖矿的公平性和矿工的积极性,保护以太坊网络的系统安全,更加合理地利用算力。

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ETH 数量随时间变化(图片来源:Etherscan)


STAKINGETH 的组成(数据来源:Etherscan)

升级到以太坊2.0后,参与者获得增发代币的方式由挖矿转为参与 Staking。为了吸引更多的用户参与 Staking,以太坊2.0将验证者的年收益率与抵押的 ETH 数量挂钩。当系统中抵押的 ETH 数量较少时,验证者的年收益率会很高,随着抵押的 ETH 数量增多,验证者的年收益率会降低。下表是 EthHub 给出的 ETH 年增发量,表中给出的增发量是最大值,如果验证者受到惩罚的情况出现,实际增发量会小于这个数据。

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表1:升级到以太坊2.0的ETH增发量(数据来源:EthHub)

表2为 ETH 的历史增发量。对比表1和表2可以看出,升级到以太坊2.0后,ETH 的增发量和通胀率都会大大降低。同时,随着以太坊改进提案 EIP 1559 的引入,未来会有大量充当交易费的 ETH 被燃烧销毁,这也会造成 ETH 数量的减少。

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表 2:ETH 历史增发量(数据来源:Etherscan)

供给情况的变化带来的主要影响有三点:一是在 PoW 共识机制阶段,普通用户没有能力参与挖矿,持币用户的利益会因 ETH 增发遭受损失;采用 PoS 共识机制后,普通用户可以参与 Staking,从而抵消 ETH 增发带来的损失。二是 ETH 的增发量和通胀率降低,对 ETH 的长期价值来讲是一个利好。三是参与 Staking 的 ETH 数量增多时,收益率会变得比较小,对用户的吸引力会下降。同时,ETH 的增发量降低也意味着当前生态参与者的付出回报比会变差,而早期的持币大户却可以通过“搭便车”从生态发展中获益。

需求情况

当前,ETH 的权益主要是使用权。在以太坊生态中,转账交易和执行智能合约都需要使用 ETH 支付 Gas 费,矿工可以获得 Gas 费。但有观点认为,Gas 费这种模式是“谁使用谁付费”,并不能很好地捕获价值。在以太坊生态中执行智能合约会受到以太坊性能的限制,单位时间内的交易次数不高,Gas 费的消耗数量非常有限。并且,很多基于以太坊开发的项目会通过 Layer 2 来扩展性能,Gas 费的模式并不能捕获这部分价值,ETH 不能随这些项目的发展实现同步增长。


STAKING每天消耗的 Gas 费(图片来源:Etherscan)

升级到以太坊2.0后,ETH 的权益主要包括使用权和收益权。

以太坊2.0的性能会有明显的提高,会有更多区块链项目基于以太坊进行开发和运行。这意味着 Gas 费的消耗数量会增加,整个生态对 ETH 的实际需求会显著提高,这会对 ETH 的价值增长起到驱动作用。当然,Gas 费的模式没有发生改变,没有从根本上解决价值捕获的问题。

收益权主要是指用户通过抵押 ETH 获得 Staking 收益,这是用户对 ETH 的新增需求。参与 Staking 的用户需要先持有32个 ETH,然后通过智能合约抵押32个 ETH 成为验证者。当以太坊2.0系统中抵押的 ETH 数量较少时,验证者的年收益率会很高,这会吸引用户在早期参与 Staking 获得收益。参与 Staking 的 ETH 从市场上退出流通,这会对 ETH 的价格起到支撑作用。

升级到以太坊2.0不会对以太坊的治理机制产生太大影响。以太坊2.0的治理机制尚未定案,但有很大的可能是维持目前基金会、节点运营商及开发者三权分立的架构,继续实行链下治理。虽然权益证明公链的主流治理机制是链上治理,但短期来看,ETH 不会被赋予治理权。

对生态中参与者的影响

以太坊生态中的参与者主要包括矿工、验证者、节点服务商和交易所等。以太坊在区块链领域的影响力非常大,共识机制的改变会对生态中所有的参与者产生影响。

一 矿工

矿工是受影响最大的群体。虽然升级到以太坊2.0后不会立即停止 PoW 挖矿,会让两条链并行一段时间,但是后续挖矿难度会逐渐升高,促使矿工放弃挖矿,最终以太坊还是会完全转成 PoS 共识机制。届时,矿工持有的矿机、建设的矿场和其他设备都不能在以太坊生态中发挥作用。

矿工接下来可能选择的道路有三种:一是完全放弃挖矿,追随以太坊2.0在新的玩法中找到定位,矿工会遭到很大的损失。二是用现在的矿机和设备去挖类似于 ETC(以太经典)这样的代币,离开以太坊的社区。三是矿工联合起来对以太坊进行硬分叉,在分叉后的链上继续采用 PoW 共识机制进行挖矿。

目前,以太坊生态中的矿工需要配备硬件设施并消耗电能,不需要持有 ETH。相反,矿工会不断出售 ETH 来支付电费、人工费和维护费等。矿工的风险敞口主要来自 ETH 价格下跌对其拥有的矿机、矿场和其他设备的价值影响。

以太坊的矿工之间是竞争关系,不存在交互式沟通协作。谁先找到随机数 Nonce,谁就获得记账权和出块奖励。为平滑挖矿过程中的不确定性并共担风险、共享收益,多个矿工可以形成矿池这样一种特殊的合作关系。但矿池与矿池之间仍是严格竞争关系。以太坊算力的中心化程度非常高。下图表示以太坊的算力分布图,可以看出,以太坊前十大矿池的算力占比之和约为全网算力的83%。


STAKING以太坊算力分布图(图片来源:Etherscan)

二 验证者

升级到以太坊2.0之后,验证者是新出现的一类群体。为避免中心化问题,以太坊2.0降低了普通用户参与 Staking 的门槛,以太坊用户只需通过智能合约抵押32个 ETH 就可以成为验证者。

与矿工相比,验证者面临的硬件设施要求会降低很多,但参与 Staking 需要持有 ETH,验证者的风险敞口主要来自锁定 ETH 的流动性风险和期限风险。

以太坊2.0是一项大工程,即将上线的是 Phase 0,不支持转账交易,预计到 Phase 2 才能实现转账交易和执行智能合约。因此,参与以太坊2.0的 Staking 锁定期时间很长,大概是两年。漫长而充满不确定性的锁定期会成为用户参与 Staking 的阻碍。

放弃 ETH 流动性的成本与锁定 ETH 的数量和时间正相关,也与持有 ETH 的策略有关。对长期持有 ETH 的人而言,他们本就没有出售 ETH 的计划,锁定 ETH 的成本很低。但对一个普通投资者而言,在 ETH 价格波动性高的时候锁定 ETH,意味着成本很高。比较锁定 ETH 的成本与参与 Staking 的回报,只有倾向于长期持有 ETH 的人才有动力锁定 ETH 以参与 Staking,而这些人往往也是对以太坊有更强认同感的人。

三 节点服务商

以太坊2.0对于所有的 PoS 节点服务商都是一个不能错过的机会,也是一个非常大的挑战。

从下表中可以看出,相较于 PoS 节点服务商的热门项目 EOS、TRON、Tezos 和 Cosmos 等,以太坊的市值比这些项目市值的总和还要大,以太坊2.0会直接成为市值最高的 PoS 项目,并且,后续参与以太坊 Staking 的用户也会非常多。因此,以太坊2.0对于所有的 PoS 节点服务商都是一个不能错过的机会。

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表 3:热门PoS项目的市值(数据来源:CoinMarketCap)

但前文讲到过,以太坊2.0要求每个账户中抵押的 ETH 数量是32个,这对于节点服务商来讲是一个很大的限制。对于其它 PoS 项目,节点服务商只需要几台大型服务器就可以运行。但是对于以太坊2.0,节点服务商可能需要同时运行成百上千个机器和账户,这对于服务商的运维能力提出了很高的要求。

同时,节点服务商还需要对不同客户提供不同的服务。对于持有 ETH 数量较多的大客户,服务商需要帮助大客户分配 ETH 到多个不同的账户;对于持有 ETH 数量不足32个的小客户,服务商需要帮助小客户之间进行合并。对于规模较大、信誉较好的节点服务商,这些工作可以通过中心化的方式实现;对于规模较小的服务商,需要通过智能合约来吸引用户。并且,节点服务商之间也存在着激烈的竞争。因此,以太坊2.0对于所有的 PoS 节点服务商都是一个不小的挑战。

四 交易所

目前,很多交易所建立了自己的 PoS 矿池,使用用户托管的数字货币进行 Staking 获得利润。以太坊2.0的共识机制改变之后,这些交易所矿池肯定也会参与 Staking。同时,在解决 Staking 代币的流动性问题上,交易所有独特的优势。交易所可以用中心化的方式提供流动性解决方案。例如上线锚定 Staking 代币的期权类新币种,交易所可以提供场内交易,但不允许提币转出。

总结和思考

以太坊2.0有很多改进的地方,共识机制由 PoW 转为 PoS 是其中一个重要变化,共识机制的改变会对以太坊2.0的经济模型产生很大影响。对于供给而言,ETH 的增发量和通胀率都会大大降低,对于需求而言,整个生态对 ETH 的实际需求会显著提高。因此,从供需情况来看,以太坊2.0会对 ETH 的价值增长起到驱动作用。

以太坊2.0共识机制的改变会对生态中的矿工、验证者、节点服务商和交易所产生不同的影响。各方需要提前对共识机制的变化做好相应的应对措施。以太坊2.0降低了普通用户参与 Staking 的门槛。当以太坊2.0系统中抵押的 ETH 数量较少时,验证者的年收益率会很高,这会吸引用户在早期参与 Staking 获得收益。但是,以太坊2.0的 Staking 锁定期很长,当 Staking 的参与者和收益率达到一定的平衡后,只有对以太坊有更强认同感的投资者才会选择成为验证者。

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