中泰宏观:通缩风险大于通胀,债市还没到牛熊转变的时候

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1、CPI同比降至2.4%。5月CPI环比下降0.8%,同比回落至2.4%。其中,食品价格持续回落,环比下降3.5%,同比涨幅进一步收窄至10.6%。鲜菜大量上市、鸡蛋水果供应充足,价格均有所下降;生猪生 ...。
             

 

  1、CPI同比降至2.4%。

 

  5月CPI环比下降0.8%,同比回落至2.4%。其中,食品价格持续回落,环比下降3.5%,同比涨幅进一步收窄至10.6%。鲜菜大量上市、鸡蛋水果供应充足,价格均有所下降;生猪生产恢复较快,加之气温升高需求减少,猪肉价格环比继续降8.1%。而水产品价格由降转涨,主要源于休渔期间供给减少。

 

  非食品价格仍然偏弱,环比由降转平,同比涨幅持平于上月的0.4%。其中,原油价格持续走低,影响液化石油气价格下降;夏季新装上市,带动服装价格环比小幅上涨,但同比来看仍然是下降的,说明剔除季节性因素的话,服装需求还是在下降的。其他商品和服务类价格压力也仍然较大,居住和交通通信价格环比继续下降。

 

 

  去年以来影响通胀水平的主要因素来源于食品,抛开食品的话,当前非食品和服务CPI同比在低位,5月扣除食品和能源价格的核心CPI同比持平于上月的1.1%,反映经济的真实需求是偏弱的。从趋势上来看,非食品、服务和核心CPI从去年以来就在持续走弱了,疫情的到来反而是加强了这一趋势。

 

 

  2、PPI同比下滑至-3.7%。

 

  5月PPI环比降幅收窄至0.4%,但由于去年基数较高,同比降幅扩大至3.7%。具体行业来看,受国际原油价格变动的影响,油气开采、燃料加工和化学原料制品行业价格环比继续下降,但降幅有所收窄。有色冶压价格由降转涨,黑色冶压价格由降转平,或反映了复工复产与投资的边际回暖。

 

 

  整体来看,统计局公布的30个行业中,5月价格下降行业个数减少了8个,而上涨行业个数增加了4个,一方面可能来自国际油价回升的带动,另一方面也反映了经济的环比回暖。不过,单月的变化并不能表明价格拐点已现,去年以来工业品价格就已经处在下行通道中了,当前趋势仍未改变,5月价格下降行业的个数仍然高于疫情之前的水平。往前看,尽管经济短期回暖,但不改全球需求回落的大趋势,工业通缩压力仍然较大。

 

 

  3、预测6月CPI同比回落至2.0%,PPI同比降幅收窄至3.1%。

 

  6月以来农产品(行情000061)和菜篮子价格指数继续走低,但近期猪肉价格止跌回升,主要源于短期供给紧张和餐饮逐渐复苏,不过这并不会改变今年猪肉价格下行的整体趋势,生猪产能仍在持续恢复;而非食品类的商品和服务需求仍偏弱,预计6月份CPI同比或回落至2.0%。

 

 

  工业品方面,成本抬升与投资边际回暖,支撑近期国内钢价的上涨;天气转热,电厂耗煤增加,煤炭价格也有小幅回升,考虑到去年基数也比较低,预计6月份PPI同比或小幅回升至-3.1%。

 

 

  4、通缩风险大于通胀,债券牛市很长。

 

  核心CPI从去年以来就在持续下行,随着今年食品价格加快回落,CPI转负风险也在增大;而PPI同比也已经连续4个月为负,这些价格指标的变化正反映了国内需求偏弱的现状。

 

  往前看,伴随着各项活动的恢复,经济短期会呈现上冲,但这更多体现的是之前积压的生产和消费需求的集中释放,我们不应该忽视疫情之前的趋势。我国房地产经济本就在回落,再加上外需持续疲软,政策方面也不会强刺激、走老路,而是更加强调底线思维,未来经济依然会回到下行通道上来,通缩的风险大于通胀。

 

  近期央行的收紧操作,并不是要从根本上改变货币宽松的大基调,而是在经济环比回升的情况下,对利率倒挂进行纠偏而已。债券市场受到短期政策和经济数据干扰,出现阶段性的调整,但考虑到经济基本面的中期变化,还没有到牛熊转变的时候。

     

              

                              

     

                
   责任编辑:wz  
           
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