美国影子公开市场委员会和美联储6月议息会议前瞻

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特别是在美联储开始干预货币市场后。会议经常是在美联储公开市场委员会的召开前后举行。照片来源:陈凯丰 01 和二战相比对于美联储在新冠病毒爆发后的工作评论 新冠病毒爆发后。

美国影子公开市场委员会(Shadow Open Market Committee,SOMC)是一个创立于1973年的独立经济团体。SOMC的两位创始人是瑞士经济学家卡尔·布鲁尼尔(Karl Brunner)和美国经济学家阿兰·梅茨尔(Allan Meltzer)。他们两位都是货币银行学界的泰斗级人物。瑞士中央银行举办的经济学讲座系列就是在布鲁尼尔百年诞辰的时候开始,并以他的名字命名。瑞士虽然是个小国家,但是瑞士对于美国的财政和金融体系的建立有巨大的影响。包括美国联邦财政系统的创始人,纽约大学的创始人阿尔伯特加勒廷(Albert Gallatin)也是来自于瑞士。SOMC 的另一个创始人梅茨尔写作的三卷巨著“美联储历史”被公认为对于美联储研究最为权威的著作,是研究货币政策的必读书目。SOMC的早期成员还包括货币主义研究的权威安娜·斯瓦茨教授,福特汽车公司总裁威廉·福特等人。SOMC一直致力于在货币主义的基础上评估美联储公开市场委员会(FOMC)的货币政策有效性,有的时候会有比较激烈的批评。

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目前SOMC的成员包括美国学术界人士,华尔街机构投资人,联邦和各个州政府退休金管理机构,美联储和国会的前任和候任高官等等。

SOMC的功能主要是对于美联储的货币政策提供不同的意见,有的时候会有严重的意见分歧。同时,SOMC也强调对于美联储的问责机制(accountability),原因在于美联储的独立性很强,所以需要有问责机制来制衡这种独立性。

SOMC一般每个季度举行一次会议,在位于纽约的普林斯顿大学俱乐部召开。会议经常是在美联储公开市场委员会的召开前后举行,便于评论和平衡美联储的决策。今年6月9日美联储将会召开6月份的公开市场委员会会议,在此次会议前夕,SOMC举行季度会议讨论,评论美联储的最近市场行为,并做出前瞻指引。上一次SOMC在二月底召开的时候,新冠病毒刚刚爆发,大家还是在普林斯顿大学俱乐部参加的午餐讨论。本次会议是第一次在线上举行,也符合现在的在家工作要求。

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影子公开市场委员会线上会议,照片来源:陈凯丰

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和二战相比对于美联储在新冠病毒爆发后的工作评论

新冠病毒爆发后,美联储进行了前所未有的货币宽松政策。包括对于银行间隔夜拆借市场融资,也包括重启量化宽松政策,购买美国国债和房地产按揭贷款,直接购买公司债券ETF,以及对全球十四个中央银行提供货币互换。这些操作导致美联储的资产负债表规模在过去两个月由三万多亿美元上升到七万亿美元。扩张的规模和速度都是前所未有的。因此,这个会议的第一个主题讨论的是美联储的应对战略以及历史回顾。主要是比较三十年代大萧条,二战期间的货币政策,来结合目前的非常时期市场情况。特别是在美联储开始干预货币市场后,回购利率飙升的问题已经被大幅注资所解决。很多参会人员讨论的核心是如何在今后几个季度,或者几年,逐步退出这些非常规的货币政策操作?

会议的一个观点就是目前的通货膨胀率偏低实际上是被操纵的结果。比如说,有委员提到在第二次世界大战期间,由于消费被抑制,美国联邦政府的巨额发债短期没有造成通货膨胀。但是二战结束后,通货膨胀出现迅速上升。新冠病毒爆发后的情况是否具有可比性?也就是说目前的消费被抑制情况下的低通货膨胀实际上没有反应真实市场供求。因此,会议认为美联储公开市场委员会需要开始向市场提供一个预期,也就是说目前的这些紧急措施的退出时间表是什么?美联储的过分庞大的资产负债表将来缩减的规划?

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美联储的信用创造功能讨论

会议的第二个主题是对于美联储的信用创造功能的讨论。最经典的中央银行管理货币市场理论的来自沃尔特·柏格浩特(Walter Bagehot)出版于1869年英国伦敦的≪伦巴第街≫。他提出的中央银行在金融市场出现问题的时候必须担任最后贷款人的功能,“对于高质量的抵押品提供高于正常资金成本的融资”。那么,美联储现在的救市措施是否符合“伦巴第街原则”呢?第二个讨论组的成员,来自麻省理工学院,瓦巴仕学院,达特茅斯学院的三位教授在费城联储前任行长的主持下进行了讨论。

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影子公开市场委员会第二个讨论组

明确的一点是鉴于新冠病毒的爆发是一个公共卫生领域的危机,美联储提供流动性是个有正面帮助的行动,但是无法作为主要解决方案。因此,几个讨论嘉宾都认为美联储应该对更多的货币市场干预表示拒绝。从某种程度上而言,美联储的“最后贷款人”角色被过度使用。信用分配这个决策应该更多的由美国国会的立法,通过财政转移支付来解决。2008年金融危机爆发后,美联储的各种救市政策到了2014年才完全退出。会议提出的问题是美联储的这一轮救市政策是否也会需要很多年才能彻底退出?造成的金融市场泡沫,资产价格过高的副作用如何解决?

当然,另一种观点是如果疫情长期得不到控制,是否需要做好长期最坏的打算?比如说美联储直接去购买股票,参与股权市场?三十年代的金融危机和大萧条的结果就是金本位的取消,货币创造大量增加。如果全球经济持续低迷,负利率蔓延,货币政策可能会需要采用更加激进的工具。下一步货币政策将会取决于宏观经济是V型反弹,还是长期缓慢复苏。不管是哪一个可能性,美国国会可能在逐渐把美联储政治化。

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参会委员:费城联储前任总裁普洛斯

麻省理工教授卢卡斯

达特茅斯学院教授利文 瓦巴什学院教授希思

笔者认为,今年新冠病毒爆发以来,美联储的货币政策非常激进,从巨额资产负债表扩张,到降息到零,直接干预金融市场,对全球各国央行提供货币互换。短期来看,金融市场的稳定性确实达到目标。但是长期来看,有可能导致金融资产泡沫,通货膨胀等等严重的负面问题。现在美国学术界,华尔街,包括美联储的高层,在影子货币政策委员会进行讨论,规划今后货币政策的走向很有意义。

下周美联储的公开市场委员会正式会议上将会听取这些呼声,应该既会讨论注资金融市场,提供流动性的行动,也会讨论疫情结束后,美联储的紧急救市政策的退出规划。

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陈凯丰

陈凯丰博士,美国匯盛金融(Horizon Financial)首席经济学家,纽约金融论坛(NYFF)联席发起人,同时在纽约大学、纽约佩斯大学、西班牙巴塞罗那商学院纽约中心任教。目前是纽约经济俱乐部会员,布雷顿森林体系委员会委员,BaySound智库专栏作者。

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