市场总是对的,还是总是错的?

Rossa
个人专栏
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从长期来看,市场会回归到均值,虽然这个期间很短暂,但投资人可以利用这个特点来判断当下价格偏高或偏低,从而寻找合适的套利机会;从短期来看,市场是混沌,不可预测的,也总是过高或者过低。

当币价没有按照我们预想走势发生时,我们最常听到的一句话:“市场总是对的”,以此来解释发生的一切,表示存在就是合理,行情是走出来的,不是预测出来的。可是市场既然是对的,为什么又总是偏离运行轨迹那么远呢?市场究竟是对的,还是错的,在投资大佬眼中,也是一个值得争辩的话题。今天来看看两个派系的观点,你支持哪一方?


有效市场假说

尤金法玛在1970年曾提出“有效市场假说”,他因此获得了诺贝尔经济学奖,并被称为“现代金融 之父”。


有效市场假说认为,在法律健全、功能良好、透明度高、竞争充分的股票市场,一切有价值的信息已经及时、准确、充分地反映在股价走势当中。它的核心是市场是可以预测的。


市场越有效,获得超额收益就越难。


投资


在这个理论下,如果把一切充分反映了有价值信息的股价当作中心点,价格就会一直在价值左右,价格能准确反映参与者的预期平衡。也就是说,市场是可以被预测的。因为市场是有效的,所以赚钱是不可能的。


但是,事实上,我们看到,市场总是错误的,不断地在膨胀期和衰退期间来回切换,价格也不断在极高和极低间来回震荡,而真正停留在中心的位置的时间很短。


这个假说最主要的问题在于:把每个投资人当作理性经济人。而事实上,人是情绪动物;另外,由于信息的不对称性,根本不可能有人掌握到完整资讯,再加上投资者认知局限性产生的偏见,即使了解了市场上所有信息,每个人的观点也不同。


举个栗子:同样的瑞幸咖啡投资人,有些人提前发现财务报表,造假早早做空,有些人看不出来,只能承受割到脚踝的痛感;同样一份公开的真实的财务报表,有的人看得懂,有的人看了却不知其所以然;同样USDT增长,有些人觉得是市场需求在增加,作为利好解读,有些人觉得无限度增发会爆雷,作为利空解读。


因此,有效市场假说被很多人质疑。据说巴菲特也说过这样一句话——“如果市场总是有效的,我只能沿街乞讨”。


反身性理论

量子基金创始人索罗期提出的“反身性理论”与“有效市场假说”是相对立的,索罗斯用他的反身性理论来戳穿“有效市场的肥皂泡”,并说:有效市场假说已经破产。


如果说有效市场假说的核心是:市场永远是对的;那么反身性原理的核心就是:市场永远是错的。


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反身性理论是指投资者与市场之前的一个互动影响。索罗斯认为,金融市场与投资者的关系是:投资者根据掌握的资讯和对市场的了解,来预期市场走势并据此行动,而其行动事实上也反过来影响、改变了市场原来可能出现的走势,二者不断地相互影响。与有效假说理论相对应,反身性理论的核心是:市场是不可以被预测的。


举个栗子:2020年5月,比特币减半是是一个币圈公开的消息,而且前两次减半导致大涨也是一个历史事实。因为这两个事实的存在,大部分投资人对2020年的比特币都有了预期并且提前买入,而由于大家一致的买入行为,导致币价不断上涨,吸引了更多人买入,高点提前来临。当没有后续资金进场接盘,又遭遇疫情突发后全球经济出现恶化,有人站出来说,比特币的减半行情已经结束了,币价就会出现崩溃,跌得比所有资产都狠,结果这个公认的“减半行情”可能真的就不来或者会继续延后。


反身性理论坚决主张市场的估价总是失真的,不是过高就是过低,这种失真具有左右潜在价值的力量。市场参与者总是表现为这样或那样的偏向性。


由于人的行动是由人的认知所左右,因此,有什么样的认知就有什么样的决策行为。同样,人的认知并不是孤立出现的,人的认知是受客观世界的影响的,而客观世界又是与人们的行为紧密相关的。这也就意味着,人的行为对人的认知有反作用力。人的认知与行为具有作用力与反作用力,人的行为会影响市场,市场的走势又会反馈给参与者新的认知,如此,市场与参与者之间形成作用力与反作用力,循环往复。总之,这是一场平衡的游戏。


索罗斯之所以提出反身性理论,还要从他本身的投资风格来了解。索罗斯是量子基金创始人,量子基金投资于商品、外汇、股票和债券,并大量运用金融衍生品和杠杆融资。索罗斯对国际局势精准预测,以做空闻名,曾做空香港,做空英磅,做空泰铢,是一个世界超级狙击手,狙击手的特点就是“快”“准”“狠”。他是一个擅长短线的大投机家,市场只要出现一个小小的涟漪,通过杠杆这个利器就足以在上面冲浪。当然,偶尔也逃不过巨浪的吞噬。因此,索罗斯的反身性理论也更适合他本身的交易风格与投资逻辑,同时十分具有哲学的思辨性,而索罗斯的量子基金之所以取名为“量子”,也是源于量子力学中的测不准原理。仔细想想,这个具有反身性的市场和那只“薛定谔的猫”还真是有很多相似之处。



在以上在两个理论中,有效假说强调一切有价值的信息已经及时、准确、充分地反映在股价走势当中价格应该是价值的反映,因此市场是可以预测的,由于有效假设的理性人的假说不成立,让后来者对这个理论充满质疑;而反身性理论更象混沌理论,主张市场是混沌的,不可预测的。由于参与者与市场的作用与反作用力,基本面与价格总是不同步的。

结合以上两种理论,个人认为,从长期来看,市场会回归到均值,虽然这个期间很短暂,但投资人可以利用这个特点来判断当下价格偏高或偏低,从而寻找合适的套利机会;从短期来看,市场是混沌,不可预测的,也总是过高或者过低。


(全文完)

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