年前，BNB为代表的平台币率先回暖，并引领市场成功转牛。随后在IEO等模式的助力下，众多平台币轮番爆发。

尽管平台币在下半年与大盘出现联动回调，但截至到现在，BNB、HT、OKB仍有超过200%现价净回报。MXC、BiKi等年轻交易所，在今年更是以8415%、4919%的现价回报率吸睛不少。

平台币被誉为加密市场的券商股，在今年也只有平台币概念可以与比特币减产分庭抗衡。那么，曾在2019年领涨½时间的平台币，未来还能上涨多少？

为此，币哩从市场上挑选了不同梯队共计9家交易所：币安、火币、OKex、ZB、Gate、LBank、MXC、ZBG、Biki进行分析。其中，

• 币安、火币、OKex为一线交易所，属于平台币概念中的“黄金股”。

• ZB、Gate、LBank为老牌交易所，属于平台币概念中的“白银股”，白银与黄金联动。

• MXC、ZBG、Biki为新一线交易所，属于“黑马股”，具备一定潜力。

以上交易所皆为市场上较为关注的交易所，本文将参考平台基本面、市盈率、流量法、费雪方程等多个维度，来推测以上交易所平台币的长线走势，判断哪些平台币仍然有上涨空间，哪些被高估。

（提示：本文中所有图片皆可放大查看）

一、平台币基本面分析

一般而言，券商股行情启动时会有3个显著特征：

• 领涨大盘且涨幅较大；

• 短线即上演翻倍行情，并诞生黑马；

• 轮流表现，且齐涨齐跌。

这是因为市场流动性变强，新的投资用户和资金保障了券商行业的高收益。券商股上涨，也反映出投资者对于后市预期向好，与大盘走势呈现正反馈。

不过，支撑平台币上涨的另一大原因在于基本面，基本面不会因短期市场波动而发生质变，我们可以从中判断交易所的赚钱能力、以及平台币是否具备可持续向上的基础条件。

换句话说，从基本面上可以判断项目是否符合长线价值投资，也对市盈率等估值模型提供数据、信息支撑。

先放一张总表：

影响平台币上涨的因素很多，单一数据很难量化出平台币优劣，我们需要从多个维度中作出参考。

1、平台流量/热度

以上9家交易所都与大陆有很深的联系，因此百度搜索词条数是能直观体现出平台/平台币热度的关键指标。

我们可以看出，一线交易所中：币安的平台/平台币综合热度最高，BNB甚至是唯一拥有百度百科的平台币，加分不少。OKex第二、火币第三。

老牌交易所：ZB＞Gate＞LBank。

新一线：MXC＞Biki＞ZBG。

交易所流量是项目方判断交易所用户基础的关键指标，能侧面反映出交易深度。

尽管下半年各大交易所流量均有下滑，但从8月PV上看，币安仍然是第一，8月PV量超过剩余8家交易所总和。剩下依次排名是OKex、Gate、火币、ZBG、ZB、MXC、LBank、Biki。

社区建设上，微信等社交软件未能收录，我们只能先用推特、电报等早期工具上来判断。可以看出：币安引领一线交易所、ZB引领老牌。新一线中，ZBG领跑。

不过从市场热度和声音上，MXC、Biki热度较高。MXC今年崛起的原因是强上流量币（CX），比如VDS。主流交易所不愿去承担风险，MXC却借此完成了一波流量收割。你也可以看出，今年CX崛起的时间点正好是MXC崛起的时间。需要考虑的是，这种模式是否可持续发展。

Biki是社区建设最投入的新一线交易所。对外称社区活跃用户达20万，并计划招募2000位合伙人共治社区。

最后，我们综合网站流量及热度双项指标上做出排名：

• 一线交易所：币安＞OKex＞火币

• 老牌交易所：ZB＞Gate＞LBank

• 新一线交易所：ZBG＞MXC＞Biki

从表格数据还可以看出，OKex可能被低估，很多数据甚至要优于火币。Lbank虽然成立三年，但平台热度逐渐被新一线赶超。目前启动平台币是属于再发力阶段。

2、平台币市场/机制

市场上，平台币大户持币占比、上架交易所、链上数据比较关键。大户持仓比代表了筹码集中度、上架交易所影响潜在的交易需求、链上地址及交易可以当做活跃度的指标。

从数据上看，平台币属于强控盘币种，前十名基本上都占比超80%以上。在上架交易所中，一线交易所拥有绝对优势。Biki作为新一线交易所，平台币已上市10家交易所，与老牌交易所处于同一梯队。链上数据上综合排名依次是：BNB＞HT＞ZB＞OKB＞ZT＞Biki、MX＞GT＞LBK。

最后的综合排名是：

• 一线交易所：HT＞BNB＞OKB

• 老牌交易所：GT=ZB＞LBK

• 新一线：Biki＞ZT＞MX

机制功能上，一线交易所的功能设计较为完善，具体细节上各有不同。其中可以直接影响短期价格走势的包括投票上币、IEO、回购销毁等。

IEO、上新币哩已有多篇文章分析。这里我们主要看下回购销毁上。回购销毁可以减少供给量，加大通缩属性，给予市场长线向上的预期。

ZB、LBK尚未进行过销毁。销毁力度最大的依次是：

• Biki＞GT＞BNB＞HT＞MX＞ZT＞OKB。

3、投资数据

投资数据是目前为止九大平台币的成绩。其中2019年ROI上，MX、Biki冠绝群雄，这是它们备受关注的原因。

不过有趣的是，Biki的历史低点正巧在1月1日发生。如果参考历史ROI，其实只有8倍左右，类似的还有MX，也是先破后涨。ZT属于一路向下，直到一周年探底后目前才有复苏迹象，不过ZT的优势是价格便宜，拥有潜在上涨动力。

GT本身涨幅不大，若IEO效应褪去，上涨动力需要验证。LBK刚刚发行，新高后已回落30%。不过，LBK比较机智的是，上架了MX、Biki等多个今年暴涨的平台币，来为自己换取流量。

截止到现在，尚未在年内创下历史新高的平台币有：HT、OKB、ZB、ZT。其中，火币、OK与作为这个榜单内最赚钱、最有影响力的交易所，后面的市盈率也证明被低估，火币、OK还在近日传出借壳上市，有突破前高的长线预期。

ZB在机制设计、品牌树立上都不太完善，此前一直只有手续费抵扣。不过在最近开始有回购销毁的举措。

最后，币哩根据基本面、以及上涨动力上作出以下判断：

• 价值投资：HT、OKB、BNB

• 谨慎参与：ZB

• 观望待机：GT、LBK、ZT、Biki、MX

Tokeninsight的评级分析中，将三大平台币排在301个收录币种的前十位，ZB是榜单上唯一一个被收录的老牌平台币，评级为B，稳定展望。

二、现代估计模型推测

市盈率、流量法、费雪方程是推算估值的金融算法，这种方法来源于股市，我们可以借鉴参考。

1、市盈率估值

市盈率＝股价/每股收益，是股市中常用的估值指标。对股价估值时一般采用动态市盈率，其计算公式为股价=动态市盈率×每股收益（预测值）。

今年国内传统金融板块中，银行股市盈率区间为4-16倍，保险股为7-23倍，券商股则高达12-135倍（被高估，不过随着市场的自我调整，券商股市盈率会出现下调）。

一般来说，市盈率在20倍以下为正常水平，但由于交易所盈利较高，我们这里以20——40倍（牛市行情）做出粗略估算。在平台利润上，由于不够透明，我们只能从平台公开透露、平台币回购、以及部分媒体KOL的统计数据中参考推算。要注意的是，市盈率计算出的估值会因为市场周期、币价、流通量波动而出现调整，因此仅供参考。

• 市盈率估算市值与现价市值越大，代表上涨空间越大或被低估，越接近代表越被高估。

市盈率结论显示：

• HT、OKB被低估。

按照20倍市盈率计算，HT可以涨到35美元、OKB可以涨到18美元，现价与估值分别相差6—8倍。BNB目前的价位符合预期，前高价位被高估，目前属于正常范围(这也是市场回调的原因)。

老牌交易所ZB、LBK现价与估值相差5—7倍。GT当前价位较为正常。

ZT、BiKi作为新一线交易所，表现平稳，需要新的使用需求才能彻底激活。

• MX被高估。

现价几乎与估值持平，需要警惕。即使将MXC年利润放大2倍，也很难看出MX的后续向上动力。

2、流量估值

流量估值是传统互联网企业常用的估值方法。

我们这里的计算方法是：流通市值/月访问流量，计算出的值越小表明越被低估，越有潜力。但同时也要注意，流量法计算比较粗糙，对流量真实性要求比较严格。

最后结论显示：

• 一线交易所被低估指数：OKB＞BNB＞HT；

• 老牌交易所：LBK＞ZB＞GT；

• 新一线交易所：ZT＞MX=Biki。

3、费雪方程

目前市值估值模型主要有市盈率、PEG、市净率、市现率、DCF、股利贴现、现金折算等等。费雪方程式（交易方程式）则是经济学中比较久远但也常见的一种估值方法，与剑桥方程式处于同一时期，比市盈率第一次提出还要早20年左右。

星球日报报道称，V神是第一位将费雪方程应用到加密项目估值的从业者。

费雪方程： M * V=P * Q，其中对应到币值：

M值代币的流通市值；

V值代币的换手率；

P，代币的市场价格； 

Q，代币的市场流通量。

• 我们最终以P*Q/V=M，再将模型估算的M（流通市值）/现价流通市值，即可得出币价还有增值空间。

表格结论为：

• 一线交易所：BNB＞HT＞OKB

• 老牌交易所：GT＞LBK＞ZB

• 新一线：Biki＞MX＞ZT

三、综合结论

结合基本面分析+市值估算模型，我们依然给单项第一加☆，最终的结果是：

一线平台币具备可持续上涨空间：

• OKB：☆☆☆☆（被低估）

• BNB：☆☆☆

• HT：☆☆☆

老牌平台币可以谨慎参与：

• ZB：☆☆☆

• GT：☆☆

• LBk：☆☆

新一线交易所风险与机遇同存：

• MX：☆（被高估）

• Biki：☆☆☆

• ZT：☆☆☆

币哩简介：三年财经媒体、两年区块链TOP企业从业经历，专注区块链行业深度报道